A股仍具“賺錢效應(yīng)” 資金配置邏輯未變【有機玻璃亞克力制品】

　　資金配置邏輯未變

　　中國證券報：目前影響市場的利好和利空因素有哪些？從近期走勢看，支持歲末行情的邏輯是什么？如何判斷明年的市場行情？

　　影響市場的短期因素主要是投資者情緒，風(fēng)險偏好維持高位可能是目前A股最重要的支撐。A股投資者情緒在國慶節(jié)后明顯修復(fù)，原因大致有三：首先是9月份投資者悲觀情緒的自我調(diào)整，看空資金在預(yù)期落空后陸續(xù)回流。其次，上千家上市公司自7月以來以市場價增持或回購，增強二級市場投資者信心。第三，美聯(lián)儲加息預(yù)期兌現(xiàn)，美元由強勢轉(zhuǎn)為調(diào)整，對非美元資產(chǎn)的壓制有所緩解，以及國內(nèi)宏觀政策溝通良好與更趨有為，共同化解今年12月乃至2016年的宏觀風(fēng)險，穩(wěn)定A股投資者預(yù)期。

　　投資者風(fēng)險偏好持續(xù)是年末行情的主要邏輯。至于保險資金對上市公司的舉牌、周期股的逆襲等，都是風(fēng)險偏好較為強勁的前提下派生的邏輯。這些邏輯目前還不足以構(gòu)成市場的投資主線，但是對市場節(jié)奏和結(jié)構(gòu)都會有一定沖擊。

　　2016年行情，最重要的變量可能是監(jiān)管態(tài)度。更明確地說，是管理層對股市功能與風(fēng)險的權(quán)衡，至于資金、投資者情緒或者上市公司的盈利增長等，都只是次要因素。一方面，A股對于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新發(fā)展的功能不可替代、不能削弱，科技創(chuàng)新、并購重組、制度變革等投資邏輯依然成立。另一方面，A股估值偏貴，高風(fēng)險偏好資金盤踞市場，可能影響A股市場長期穩(wěn)定。在化解金融風(fēng)險的政策目標(biāo)下，監(jiān)管層對股票市場的供求、投資者預(yù)期的調(diào)節(jié)可能更加主動，這或許是2016年A股面臨的最大變數(shù)。【有機玻璃亞克力制品】

　　當(dāng)前影響市場的利好因素：一是年末處于經(jīng)濟數(shù)據(jù)、企業(yè)財報披露等消息面臨空窗期，同時從中央經(jīng)濟工作會議等角度來看，政策面偏暖；二是流動性寬裕下“資產(chǎn)荒”局面依舊，歲末年初著眼于2016年資產(chǎn)布局，場外資金仍有配置優(yōu)質(zhì)股權(quán)資產(chǎn)的迫切需要。利空因素：一是美元加息背景下人民幣依舊存貶值壓力，一定程度上壓制市場投資風(fēng)險偏好；二是2016年1月8日減持禁令到期后大小非減持壓力對投資者持股信心的沖擊，特別是估值偏高的中小市值題材股。

　　展望2016年，通脹壓力較小、流動性相對寬裕的局面有望延續(xù)，無風(fēng)險收益率大概率仍將處在低位或進(jìn)一步走低，高收益低風(fēng)險資產(chǎn)日漸稀缺仍將成為未來一段時間金融市場的主要特征。當(dāng)前A股市場藍(lán)籌股總體估值較低，從這個角度來看，A股藍(lán)籌仍具有較好配置價值。另一方面，中小市值個股總體估值處于相對高位，個股質(zhì)地良莠不齊，隨著大小非減持常態(tài)化以及注冊制推進(jìn)，中小市值題材面臨估值下修壓力。總體，我們認(rèn)為2016年行情將呈震蕩分化特征。

　　我們傾向于A股仍具備“賺錢效應(yīng)”，對年內(nèi)行情依舊持偏樂觀觀點，市場分歧不在于指數(shù)漲跌，而在于市場風(fēng)格是否會切換，需要提防臨近月底市場風(fēng)格出現(xiàn)短暫切換。

　　市場趨向價值投資

　　中國證券報：近期，險資舉牌和中央經(jīng)濟工作會議召開，刺激藍(lán)籌股集體大漲，也引發(fā)市場對于“春季大切換”的猜想。市場風(fēng)格會否發(fā)生轉(zhuǎn)換？

　　經(jīng)濟基本面導(dǎo)致“春季切換”，這種可能性有，但目前僅處于預(yù)期階段。2016年國內(nèi)宏觀政策更加有為，市場對經(jīng)濟增長的預(yù)期可能有上調(diào)空間，且原材料價格長期低迷疊加去產(chǎn)能預(yù)期，長期冷落的周期性行業(yè)自然會受到投資者關(guān)注。然而，經(jīng)濟企穩(wěn)與政策出臺的時點都難以預(yù)期，何況經(jīng)濟本身還存在波動，這都可能使周期行情頗為震蕩，難以出現(xiàn)一面倒的周期復(fù)辟行情。創(chuàng)新成長仍在政策風(fēng)口，眾多大市值中概股的回歸可能吸引更多關(guān)注，成長預(yù)期對股價的邊際刺激弱化，以及成長個股估值、體量與業(yè)績的不匹配，將使創(chuàng)新成長風(fēng)格受到考驗，板塊內(nèi)的此消彼長較目前將更為明顯，進(jìn)而可能影響成長風(fēng)格的整體表現(xiàn)。

　　目前市場資金面比較良好，沒有明顯的收縮或擴張跡象。風(fēng)險偏好較高的存量資金還在場內(nèi)騰挪，增量資金有限，以保險為代表的機構(gòu)投資者可能為市場帶來一定的增量資金，但持續(xù)性較差。【有機玻璃亞克力制品】

　　后續(xù)市場風(fēng)格變化，資產(chǎn)荒局面下資金對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的配置仍是主導(dǎo)行情的主線，資金將尋求市場中真正被低估的品種，包括低估值藍(lán)籌，也包括估值合理但仍有上升空間的優(yōu)質(zhì)成長股，未來的市場風(fēng)格很可能并非以往的藍(lán)籌股集體更強而小市值股票更弱，藍(lán)籌股也會分化，市場可能更趨向價值投資的市場風(fēng)格。

　　目前資金面情況較為良好，年后需關(guān)注大小非減持力度、新股發(fā)行節(jié)奏以及場外資金流入情況。

　　12月下旬將迎來跨年度行情，低估值藍(lán)籌板塊或迎來超額收益。之所以高度重視下旬的風(fēng)格變動，主要原因在于利空逐步兌現(xiàn)，越近年底，利空信息越少，目前正待落地的是預(yù)繳款制度下的最后一輪新股發(fā)行，整體發(fā)行對市場的資金面影響較小。盡管近期融資存量繼續(xù)回落，公募基金選擇主動性小幅降低倉位，但由于近期新基金募集資金整體小幅回暖，滬股通持續(xù)流入，兩市呈現(xiàn)凈增持局面，解禁壓力仍在低位，因此我們認(rèn)為當(dāng)前A股資金面整體不改寬松態(tài)勢。【有機玻璃亞克力制品】

　　優(yōu)質(zhì)股成資金布局重點

　　中國證券報：目前有哪些主題或者板塊存在結(jié)構(gòu)性機會？哪些行業(yè)值得投資者進(jìn)行布局？又有哪些風(fēng)險值得關(guān)注？

　　從行業(yè)主題來看，有三個維度值得關(guān)注：一是對應(yīng)國內(nèi)居民消費升級或者新興消費的行業(yè)，可能會存在持續(xù)的景氣，比如旅游、影視、新能源汽車、生物制藥、基因治療、醫(yī)療服務(wù)、新興的智能終端設(shè)備等；二是與國家戰(zhàn)略與安全需要相對接的行業(yè)，比如國防軍工、通信、信息安全與環(huán)境治理等；三是困境轉(zhuǎn)型與預(yù)期改善行業(yè)，比如2016年政府推動去產(chǎn)能，可能對鋼鐵、煤炭形成脈沖式的主題投資機會。政策性主題可能包括戶籍制度改革、二胎放開等，這對在線教育、醫(yī)療等可能是長期利好。此外，由于以保險為代表的機構(gòu)投資者崛起，估值偏低、公司治理良好、所處行業(yè)成熟但行業(yè)地位較為穩(wěn)固的上市公司，也存在市值重估機會。

　　從配置策略來看，相對看好業(yè)績預(yù)期穩(wěn)定且股息收益率預(yù)期相對較高的品種，這類標(biāo)的將會是場外資金配置的主要方向。從行業(yè)角度來看，金融、醫(yī)藥、供需格局改善較好的中上游領(lǐng)域、商業(yè)模式清晰的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)領(lǐng)域等都值得關(guān)注。風(fēng)險方面，一是需要關(guān)注大小非減持動向、注冊制推進(jìn)節(jié)奏，對估值偏高的個股會有壓力。二是2016年1季度后期美聯(lián)儲可能進(jìn)入第二次加息窗口期，市場風(fēng)險偏好可能會受一定沖擊。

　　行業(yè)配置上，隨著12月下旬的時間窗口來臨，我們建議板塊配置上適當(dāng)均衡，具體到行業(yè)，我們推薦“券商（創(chuàng)投）、地產(chǎn)、傳媒（IP 變現(xiàn)、電競）、電子（國產(chǎn)芯片化）”；主題方面，我們推薦有事件或政策預(yù)期驅(qū)動的“迪斯尼、國企改革、無人駕駛、量子通信、教育、核電”等。需要關(guān)注的風(fēng)險，一是年內(nèi)最后一批新股發(fā)行；二是海外市場波動；三是改革的不確定性。雖存在上述風(fēng)險因素，但我們認(rèn)為市場整體上行趨勢不變。

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